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　　截至2024年10月27日-•□◇▷★，未来随着公司战略布局推进▷◆☆•▽，农药需求具有刚性■▷◇，打通了▼○▽■“精细化工-农药-医药中间体☆○●□▪▪”产业链路★○，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平▼▽●•=▼？

　　（3）市场竞争风险○○▲▪△•；对应PE分别为12X◁●▽、9X■◆-•□▲、7X■▽□。跌幅为-2…•.82%○●○▽◆，3Q24公司实现营业总收入12●▪▽.03亿元◇★☆▽•，公司Q3业绩承压下跌 3Q24公司实现营业总收入12□•.03亿元☆○★◆=△，较2024年年初下跌0▽▲•=.1万元/吨☆▼△○-，较2024年年初下跌0△▽▷▪.35万元/吨★=▼▲★▽，分品种来看□▲◁…•，跌幅为-2□★▪□.56%◆■★▼？

　　广信股份(603599) 事件 广信股份发布2024年年度业绩报告▲▲○□=：2024年▽•，公司实现营业总收入46▼△▼□◇○.43亿元■◁◁，同比下降20…○.88%○=◇▽•◆；实现归母净利润7■••▼.79亿元△▲，同比下降45◆▲▷.88%△★☆-。2025年一季度▪◇■•…◁，公司实现营业总收入9■=--◇•.82亿元▽=☆…△…，同比下降19•△▽.22%△□…，环比下降14▲•▪•◁○.86%▪★◇；实现归母净利润1□▽.61亿元○★，同比下降28○-☆.50%◁▽☆□◇，环比下降21▽□.30%★☆。 投资要点 价格背离致业绩承压 从行业端看▪▲○•▪，2024年以来◆◁，全球农药市场受复杂经济与政策环境影响=▼△▷，供需失衡★◆-◇▼、价格波动-●◆▷■，且产能过剩◁△=•••、政策调整等问题凸显▷★▷-☆，给公司业绩带来显著冲击-▪。从价格端看AG真人中国官网■▲•▲，自2022年下半年行业周期下行以来▪○△★▷★，农药价格一直处于震荡向下阶段••□▼▪，2024年内农药及连带中间体价格在需求回升状态下仍处于底部震荡状态▼○•○-▽。其中公司农药原药产品均价平均下滑33□…▼.78%至2=▲◁▼.58万元/吨▪△▲▼，农药中间体产品均价则下跌34-▼.75%至2219元/吨◇◇。尽管2024年公司农药及农药中间体产品的销量较上年增长10•◇☆=▽.52%▼=-▪，但销量增长难以弥补价格下滑影响○■，导致全年农药/农药中间体产品的营收分别下降17☆◇.17%/25■□••★.35%○◁□◇△，毛利率分别下降7□=★.15pct/6•▽•.45pct■▼。 费用率上升与现金流净额下滑并存 期间费用方面★□▼，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率变化分别为+0▼■☆★.27/+0▽-.16/+0△…☆△□▼.32/+1-▲.02pct★◆○◁★■，其中财务费用率同比显著变化为2024年度利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少所致◁●☆…•▼；现金流方面=…●•-，2024年度公司经营性现金流净额为5•□▽-●◁.35亿元◇☆●▪▼•，同比下降26●☆△◆-◆.92%◇●▲■○▪，主要系报告期内销售收入下降▷●=▲，现金流入减少所致=…■。 自主技改双轮驱动◁◇▽◆●，完善产业链布局 公司现已形成杀菌剂☆▲◇…▽、除草剂和农药中间体三大类别数十个品种的产业架构…◆，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一…□，公司一体化较为完备•☆◇☆◁•，产品链条较长■●☆◆▲，且绝大多数中间体完成自产自销◁…●▷-，多个产品具有较强的市场竞争力▷▽▪□◇。公司将以◆•◇“自主研发+技改增效▲▪…”为主构建新动能▪◆•：其一▲•，公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源◇◆○，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年★…◆▼☆。未来将依靠现有产品○•■…，充分利用光气的优势资源◇●○■=，进一步拓宽光气化产品-•，打造全产业链的模式○▽•▷□，丰富原药产品的种类★◁◁，以高端低毒附加值高的产品逐步替代市场竞争力低的产品◇◇。目前已完成医药中间体-对氨基苯酚的建设▽■▽○◆◁，未来将持续进军新材料和医药市场▽◇•◇▼，拓宽产业面…☆☆。其二◆■○△△，公司将依托国际市场销售网络□=▪△▼■敌无数 HyperX飓风游戏耳机AG真人 想体验身临其境的电影大片或者3A游戏效果▽◁•◁○，环绕立体声必不可少=•。IMAX这类高品质影院中的声音效果=▷▪○◁，可以给观影者带来极具沉浸感的真实体 更多 敌无数 HyperX飓风游戏耳机AG真人，，寻求与国际农药大公司的战略合作机会●◆-，扩大公司在海外市场的知名度=◇●，积极承接国际产业转移◆□。通过充分利用产品高品质优势★=…，加大产品推广力度=▼○，将公司的新品源源不断地推荐给客户★△△•■，提高国内市场的份额-◆。其三■◇▷--◆，通过合理调整产品结构■◇•，促进公司技术和管理水平的跨越式提升=●●，全面提高本公司在国内外市场竞争的核心能力▪-•。 盈利预测 公司布局光气全产业链☆=△•，看好公司农药产品附加值逐步提升◁☆。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8◆○◆.17▲△○□、10▼△●.03-☆、11●▼.28亿元▪…▷■★▼，当前股价对应PE分别为12▼■◁.2▷◇△□=■、9●▲★★■.9☆□…、8◇◁▷▼•▲.8倍□--=，给予=■“买入◇△○□▽●”投资评级○☆☆…=。 风险提示 下游需求不及预期□•…☆；新产能投放进度不及预期▪★◁；市场竞争风险▽=；环境保护风险•◆•■-◆；宏观政策风险▷•；产品价格大幅下跌风险◆☆-●。

　　同比-31▲★.46%◇△○-●；主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下◇◇，维持▷◇○◇○-“买入▽…”评级□△■。同比-8▼…•.83%●•，公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题○★•▽□，3Q24公司主要农药原药销售均价为3▽◇….04万元/吨-▷，终端农药需求有望逐步恢复▼=，公司Q3业绩承压下滑•▼△★★，跌幅为-22▼▪◁◁.9%□◁▽★▪；环比-13▲☆=▷▼.37%=◇-▽△□。

　　广信股份(603599) 投资要点 公司发布2025年半年度报告▲-•□○：2025年H1●●，公司实现营业收入18◁☆▪◇■.90亿元▼□☆-•，同比下降17▷••▼■•.36%实现归属于上市公司股东的净利润3▽▽.51亿元◇●，同比下降14★★◆.95%▪▷▲★○。公司销售费用3498○…☆•=.11万元-▪▷•，同比上涨50☆-■.41%--△--●，管理费用1▽●.59亿元■□，同比下降18▲▼•◆.99%▽★，财务费用-1○▷■◆….10亿元=•-▼▪□，同比上升21◁▪…☆★■.04%•=，研发费用9324△◁.57万元▼•…，同比减少40●•▪.75%□▲●=。 公司发布2025年第二季度主要经营数据公告-◁■，主要农药原药价升量减-▼□▽，中间体销量大增◇-△•：2025年Q2▽•★▲•，公司主要农药原药产量9474○◁.79吨▷▼◇-、销量13956▪●.48吨■•▽▼、实现营业收入4●▲•▼=.23亿元均价30320-◁=.14元/吨…▷=，同比分别变动-47●▼◁▼.22%/-21▽▲▽=▼▲.97%/-18-★.18%/4●…-◁.86%=•-△◆-；主要农药中间体产量219030=☆-▷■.73吨◆○•…▲▪、销量247082•★.20吨…▽•◇◁、实现营业收入4□★◁.25亿元△◁••●-、均价1721▷◆.81元/吨••，同比分别变动58▼▷◇.77%/80▼-◇▲☆.21%/-7◁•.09%/-48●★.44%○○□；公司主要原材料价格-•▼☆▪◆：3○●△,4二氯苯胺12894▷•-▲○.40元/吨…◁…=、甲醇2259◇▽.49元/吨-●○☆•▲、液碱923▲◇▷▼.95元/吨--○☆、硫氰酸钠6316=•◇○=▪.37元/吨◁★★•、石油苯5586▪◇□=■.54元/吨液氯23◁▲▲•.41元/吨○…▲▪▽、工业盐304◇▽.15元/吨◁○…，同比分别变动-15•▼.54%/-6○▷△●.98%/-1▲-◇.40%/6▼◁■△•.17%/-28◁……☆■◆.21%/-90◇•••▼▪.74%/-1■★▼=◆.94%▼☆。 多项政策推动农药行业景气改善◆▷•▼★，公司库存水平优化△★★○☆，光气资源为公司提供竞争优势△□=▲：2025年上半年●▲◁，部分农药产品价格出现反弹◁□，农业农村部和中国农药行业协会分别推动农药行业○▽△=△“一证一品◆=•…-◁”和■-“正风治卷●-◁◆”等行动◇■-●▲◆，强化农药行业的监管和规范••▲□▽○，长期来看▼-○•，农药行业隐形添加••、非法生产和无序竞争等问题有望改善◇▪●▼，行业供给格局有望优化▽★…★▷○。根据公司半年报■◁●▼▽，得益于公司优化库存管理□■□☆▷，库存商品大幅减少▽●○○□，截至6月30日■▪-■○，公司存货4★△=.30亿元占总资产的2■•▲◁◇-.86%■□，同比下降51▷□.14%○☆•。近年来公司陆续完成了20万吨/年对（邻）硝基氯化苯二期▼○-◇、年产30万吨离子膜烧碱项目的投产○◇，并实现中间体延伸至邻苯二胺○▪、多菌灵◆▽☆☆、对氨基苯酚等产品▲△◁•☆▷，公司产业链进一步向上游延伸…▪，生产成本进一步优化▪▲…■▪。公司目前已围绕光气-•▷，打通了精细化工—农药—医药中间体产业链路•…◁★▲，未来还有计划进一步细化下游医药中间体◆▪◇、染料中间体和新材料等业务布局=-▷••。 投资建议◆…：考虑到农药行业品种间供需变化的差异◇•-•，我们调整公司盈利预测◆★◇•，2025-2027年营业总收入分别为47•★◇•◆.01亿元/57-■=•.31亿元/62★◁□.82亿元（原预测值为50•▲○▷.21亿元/54▪▲.49亿元/59▷○◆▷○▷.67亿元）▼…◇★，归母净利润分别为8●▼◁.37亿元/10▽=▲•-….95亿元/11●■•=.64亿元（原预测值为9▪•▽-◇.39亿元/11☆□▷◁☆….18亿元/12●▲☆☆○.26亿元）•…▲☆，对应EPS分别为0•☆.92元/1◁•▲◇.20元/1◇▷.28元□◆◁▽▷，对应PE为13★◆▪•□▪.17X/10-★◆.08X/9◆-▽.47X◆▼•★，考虑公司光气资源及产业链一体化优势●-……◇•，维持买入评级△▪★•-■。 风险提示★•▽★：原材料价格剧烈波动的风险•□=•…；农化产品价格下跌的风险△○；生产企业产能项目进度不及预期的风险△◆☆◁▽。

　　投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势-▼▲=◁。位居农药类民营企业首位▷•■○★▷。（6）宏观政策风险▪◇。敌草隆均价为3▷▽◇.86万元/吨●○■▼★●，（4）安全生产风险▼=●•●□；我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间●△△△▲。公司前三季度实现营业总收入34…-◇.90亿元▲•□，未来还将进一步细化下游医药中间体☆=、染料中间体和新材料等业务布局▷▷▪◆。环比+6▲▲★•.72%★=…▼。跌幅为-50=▪….0%▪△…=。

　　同比-56▲★.61%◁-=；同比-39■□◁★.15%△○…•□，实现归母净利润1•▲▪▽●.62亿元◇◁◆▽☆！

　　也有利于公司布局新的产品=◆●☆◁★，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量=▪△■，多菌灵均价为3▪▲▼.45万元/吨○☆○○。

　　广信股份(603599) 事件 8月19日=□•◆○，公司发布2025年半年报◆☆■■◇▽。2025年上半年公司实现营收18▪○☆.90亿元▷■•▲◆▷，同比-17-●▼□.36%…▷▼-；实现归母净利润3=★▪.51亿元…□▷●，同比-14▷▲-★.95%★▷023年什么手机打游戏性能最强AG真人国 随着智能手机的发展▷=○,现在大量玩家们都是喜欢在手机上玩游戏的…□,但是根据手机的价格和性能的区别●…○,不同的手机打游戏的效果也是不一样的▷-▽,如果大 更多 023年什么手机打游戏性能最强AG真人国，。 分析 2025年上半年▷◁▽，公司销售费用0▷▽◆☆☆.35亿元••◁，同比+50◇◁▲□.41%★▪-，主要系报告期内港口费用较多所致▪▽○•；管理费用1-△◁★▷.59亿元◆▼▽-，同比-18…○○-◇•.99%●…；财务费用-1☆….10亿元△○=，同比+21•●△★.04%▷△=◁，主要系利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少所致●▽▪▽；研发费2○…■●.46亿元■•▼▲•▲，同比-15●▪●▲….65%★☆▪○…。分业务来看▷▽▲，2025年上半年■▲，公司主要农药原药产量0=□▪•.95万吨●☆，销量1●▲.40万吨◆…○■，价格30320□●△○.14元/吨•■○◁，同比+4▪-=◁.86%☆■…▷□=；主要农药中间体产量21★•.90万吨•☆■▽☆，销量24=◁◇□.71万吨▼△，价格1722元/吨◆▷，同比-48◆…◇…-●.44%▽■▪。 盈利预测★△…、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为8•==●★▽.16/9△◆☆▽.67/10=■.84亿元●•○★，EPS分别为0-▼▲●▪▷.896元=□◇▼、1•◆.062元和1△◁★▲=▽.191元▲△◆，当前市值对应PE分别为11○=.88X•●、10•◁.03X和8■△□○◇.95X◇…■◁◆▽，维持■=★▽“买入▲▪•▼”评级◁☆。 风险提示 原材料剧烈波动风险★▽△▼…□，需求不足影响销量和产品价格■••□▷▪，新项目投放不达预期-□=◇□◆。

　　广信股份(603599) 主要观点□▼▷☆▼： 事件描述 2025年8月20日••★☆•，广信股份发布2025年半年报=●◁■◇，公司2025H1实现营业收入18◆▪=▲▽.9亿元=◇-■•，同比-17◇▽▽▼●△.36%◁■；实现归母净利润3▷◁◁.51亿元○•◇▪，同比-14▼●●-▲•.95%☆◇◇；实现扣非归母净利润2◆▪◇☆★★.89亿元•◆■◁◇，同比-22▪○▷◁▲.32%□▪▷•▪●。 公司2025Q2实现营业收入9△☆▪▲◇.08亿元▽…▼▲◆，同比-15■▪▷●=▼.25%=▼•…▽，环比-7□△▪□○★.51%★○○-□；实现归母净利润1▼=◆◆▽.90亿元◁▪▪，同比1•▪.38%◇-◁□□▷，环比17▪◁-••.76%•☆◁★；实现扣非归母净利润1▽□.63亿元▪▽，同比4•■★◁●.07%■●，环比30▽◇-▷.11%○…□●◇。 农药板块延续下行趋势△●◁●，25H1业绩保持承压 上半年受到农药行业持续下行影响◆▽，虽成本端下降有所受益◆▲★●▼▼，但H1行业内仍处于底部震荡摩底阶段★★，业绩有所承压■●…。2025H1公司实现营收18◁■==▲.9亿元●•，同比-2=★△○.87%☆▪，归母净利润3□▼•▷▲•.51亿元-▼◆•▼=，同比下降14-☆.95%▲□。受下游需求=▼、产能过剩等影响▷-○◆●▲，农药行业2025H1景气度较差○▷▪，反映在价格上走势较弱▷▲。①价格端▪▼★▷：2025H1农药及农药中间体板块中草甘膦▲▼■、敌草隆-◁▷▷•、多菌灵△▲◁、甲基硫菌•■■◁、嘧菌酯◁▲●、茚虫威市场均价分别为2•▽○•.33◁▪、3●▲▪=◁.24•■☆☆、3▽…••▼.46…■•-、3□□○.34○▽…▽▷▷、13△★□…●◆.82○-▲▲▷、85•▼◆○□▲.76万元/吨◆••=，同比分别下降8◁…★…■.64%/9▷•.39%/0▲…▪◆△.24%/12▽•.82%/6◇■.83%▪◆▷；但化工板块景气度有所回升▷★□★，2025H1邻硝基氯化苯市场均价为6481元/吨…◁□，同比增长14▲=○=.59%●•★▲。②量●▽★■▼：农药中间体产销大幅回暖□-、农药原药仍处于下行◆◇▽，农药原药产量与销量分别为19139□…▪.12◆○、28850••○▲◆□.25吨●=…■，同比-35▲○★…•○.58%▷●▷、-14•●▽=★▲.16%●●○▽▲▼；农药中间体产量与销量分别为417531▲…●▷▪▽.75•◇、462417◆▪●•.30吨●…•▷△，同比+45▽▷.55%▲○…▲、+55•○.47%▽▪▼•。③成本端◇☆=：核心原材料呈现下跌趋势◆•▲△，3…▷○○.4二氯苯胺◁▼…●、甲醇2025H1市场均价分别为18795▲◁•△.58●△…、2182元/吨•=，同比下滑8■◆▪▪■.83%☆■=■△、1●==.11%•■▷★。 Q2盈利水平边际改善=▪-◁•，Q3行业景气度回升业绩有望回暖 Q2受政策指引农药行业景气度回升•△◇◆=，但农药中间体价格走弱叠加部分产品销量下降▼◆，营收仍延续下跌▲•▽◆▲；同时受益于原材料价格下降-★▼●▽，盈利水平有所提升…○◇▷▽。草甘膦▲□▽、敌草隆▪□、多菌灵★☆▲、甲基硫菌…-▪▷、嘧菌酯-▷▷▼◁、茚虫威△=、邻硝基氯化苯☆▪△●○、香兰素Q2市场均价分别为2□….34★▽☆○▼…、3•■▷.26▲•☆、3▲-△★•.6●▪●■◁、3▼…=■….25◆▲▪、13▷☆△.78=▲码AG真人中国投资评级 - 股票数据 -、82★●□•=•.37万元/吨与6473▲◆、76923元/吨□▲▽◇，同比增长0◁=.75%=■•-、1☆◇▼◁.55%★•、8▽■◆.17%AG真人中国官网■▽==、-5••■△.26%☆▲□、-0•☆☆.61%●△☆◁○、-7◇△.61%•▲…◁•、-0★•.21%◇★◆…、-3■▷•.58%■△▲；农药原药与中间体Q2销量同比增长-6▪●•○.29%▽◁••、14◁△△•=◆.74%△◁；3▼□,4二氯苯胺…▽●◇○▪、甲醇▽=•、液碱等核心原材料采购均价为12894◁•-、2259◇◁▲、924元/吨●=，同比下降15•□○▪▷▼.54%○▼◆●、6▲■◇▪.98%○■--、1▽•▷▷★□.40%◇▲=◁△●。 受益于◁-==★•“反内卷○=•”政策导向□△▲，农药行业供需格局正逐步转好■▪▲▽•★，预计Q3业绩有望转好▼▼=◁。以草甘膦为例△▽▷…，截至8月25日▪▽•○□◇，草甘膦市场均价为26899元/吨□•，较年初23607元/吨已涨价3292元/吨▪◁；随着国家层与行业层面反内卷政策落实▽-▼▷，Q3-Q4农药供需格局将会迎来好转-=□◇•，公司业绩有望走出底部区域迎来回暖◁=•☆•。 反内卷政策驱动行业景气修复□▷•□，公司一体化优势驱动业绩持续好转源于过去农资行情景气期留存的行业利润◁○，新增项目不断投产★•，市场内卷不断加剧▼△•★…，延长了农化产品价格底部盘整周期★●-☆▷；未来随着反内卷政策落地…○、行业格局转好…□-、公司有望凭借其一体化优势实现业绩转好•▪=☆■。3月13日●◁●，召开草甘膦行业反内卷专题会议○★，对行业普遍存在的过度竞争▷★●▼▷▷、资源重复投入以及利润空间不断压缩等▷•▷◁“内卷□△○•”问题进行讨论并达成共识▲△◁■■。7月24日•=-▲，根据中央经济工作会议关于••△◇-“综合整治内卷▲▷☆▷”的工作要求◆◁，中国农药工业协会针对目前行业存在的隐性添加■▷=▽、非法生产-◇=、无序竞争等突出问题展开综合整治•▽▲；随着反内卷精神落实▼◇▲▷◁，预计将会对现存无序竞争•△◁▲、过剩供给等问题进行管控●●▼◁•，有望加速行业景气度修复■▽-=□◇。公司拥有杀菌剂■•-☆△★、除草剂和农药中间体三大类产品▪▲，产业链一体化完备★□★▼◇▲，绝大多数中间体实现自产自销△◆○△◁=，拥有较强的市场竞争力▼◇◇；同时公司已逐步打通光气—中间体—农药▷◆○▼▷、医药中间体▽•▲、染料中间体◆=△△、新材料业务□•▼；随着行业供需格局不断改善◁◇○…，将会放大公司规模经济效益和产品协同效应•-，进步提升产品市场竞争力●★○■，促使公司业绩逐步转好△•▪△。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8☆□■.6■-●☆◆、10…○○.8△○=、13●▽▷.75亿元……▲，同比增速10▽•….4%◆☆•▼、25□□…★□•.6%△…●、27▽▼==.3%•□=◁，对应PE为13◇-■◆□、10•-、8倍…☆▽▷，维持▽●=■▷“买入□▷★◇-○”评级□◁◆▽▷。 风险提示 （1）市场竞争加剧…▼； （2）原材料价格大幅波动◆•； （3）项目建设进度不及预期风险▪★●。

　　公司产业链路将进一步完善◁■☆▪-◁，环比+12▲▽.23%◁▷◆；（5）环境保护风险○▽★▲■；根据公司公告…-▪▷，广信股份(603599) 主要观点•=◁： 事件描述 2024年10月28日◇•△…◆•，较2023年年初下跌0☆-★◇-.5万元/吨…○☆，

　　环比+12▲▪.23%-□△□；跌幅为-3▲△▼….85%△•▲，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8☆▽□△.03亿元◇…▼○★△、10★◇○•.48亿元◆◁▲◇▼、13▷▲△-.99亿元（原预测值为8▷▽△▪.97亿元--=□、11●◇▪■….03亿元◁•=、14▪◇■….12亿元）★▲△，

　　广信股份(603599) 投资要点 公司发布2025年半年度报告…▪•：2025年H1☆●▲，公司实现营业收入18•▼.90亿元=…□，同比下降17◁◇.36%实现归属于上市公司股东的净利润3•○□.51亿元▪•▼◆△，同比下降14☆□•○.95%▷□▷-•。公司销售费用3498▼▽•.11万元■☆▲，同比上涨50△=●-•◇.41%▪•▪…☆●，管理费用1▼☆△▼▽□.59亿元◇△◆•，同比下降18◆=■▼.99%■★…，财务费用-1★☆.10亿元◇●•△▷◁，同比上升21△◆▷▲▽.04%•◁▪，研发费用9324▼◁.57万元★•，同比减少40■○▽▲□○.75%▽▪◇。 公司发布2025年第二季度主要经营数据公告○△=，主要农药原药价升量减△◇★▽，中间体销量大增◁▪：91○▷▽,0272025年Q2★…=，公司主要农药原药产量9474☆○◇■.79吨◁▪-★=、销量13956☆•….48吨◆…、实现营业收入4…▪.23亿元91=★▽-,027/0均价30320…▼□.14元/吨◁○○●，同比分别变动-47▲△…▪.22%/-21●▽●-.97%/-18-◇-★□.18%/4□◆▲.86%▲□▽◇；主要农药中间体产34◇▼.74%量219030…●☆…▲=.73吨△▪○◆•、销量247082●◁◇.20吨•▼•、实现营业收入4■▲.25亿元★▲▼■▼△、均价1721--▼▪.81元/吨…○▪，同比分别变动58◁◆▪.77%/80●□…▼.21%/-7-▼.09%/-48★★☆◇☆●.44%▪◇□▷◁；公司主要原材料价格☆=○：3□••●▷△,4二氯苯胺12894■•.40元/吨■☆…-、甲醇2259-■•…▷.49元/吨○○★、液碱923▲□•=▽○.95元/吨▪-▽、硫氰酸钠6316-□▼.37元/吨○-△、石油苯5586●□.54元/吨液氯23-▽.41元/吨●◆△■、工业盐304▲□☆△▪□.15元/吨…□○▪•，同比分别变动-15◆●▲□△◇.54%/-6▽-.98%/-1…•.40%/6•●○.17%/-28▼○▽☆•-.21%/-90□…●.74%/-1○…☆●•.94%△=★•□。 多项政策推动农药行业景气改善-•★★◁，公司库存水平优化=□☆☆-，光气资源为公司提供竞争优势▼▼●：2025年上半年○▷，部分农药产品价格出现反弹◁■▪○◆，农业农村部和中国农药行业协会分别推动农药行业•☆■▽-“一证一品△○▷▽★▼”和■…“正风治卷★★●▷□○”等行动▪◁★●◇，强化农药行业的监管和规范▲△，长期来看…◆=☆，农药行业隐形添加△◆……■、非法生产和无序竞争等问题有望改善◁=-◇•=，行业供给格局有望优化▷★。根据公司半年报=•-，得益于公司优化库存管理□□□•●，库存商品大幅减少…◆，截至6月30日★▷△，公司存货4=△•.30亿元占总资产的2◆☆-■▷.86%…-▷▽◇□，同比下降51◁=.14%☆▽-■○-。近年来公司陆续完成了20万吨/年对（邻）硝基氯化苯二期★-•▲■、年产30万吨离子膜烧碱项目的投产◆…●，并实现中间体延伸至邻苯二胺◁☆、多菌灵▲▪▪◇、对氨基苯酚等产品■•☆△•，公司产业链进一步向上游延伸•○▽，生产成本进一步优化◇▲=■。公司目前已围绕光气-□◇▽，打通了精细化工—农药—医药中间体产业链路-●，未来还有计划进一步细化下游医药中间体••△●、染料中间体和新材料等业务布局□◇。 投资建议●◆-◇☆：考虑到农药行业品种间供需变化的差异★=▽▲•，我们调整公司盈利预测▽◁，2025-2027年营业总收入分别为47◁▪▽.01亿元/57★◇.31亿元/62▼▷△◆.82亿元（原预测值为50○◁.21亿元/54▷▪★.49亿元/59●◆▼▪….67亿元）▼□△△，归母净利润分别为8□▷□.37亿元/10•▪▲.95亿元/11…△.64亿元（原预测值为9▽▼=.39亿元/11★◁.18亿元/12★=◆.26亿元）△▲…，对应EPS分别为0▲△●.92元/1☆-◇.20元/1•●▼▪.28元=▲•□■▪，对应PE为12◇★•△-.97X/9▽•-=□▽.92X/9■◇◆.33X☆•■•，考虑公司光气资源及产业链一体化优势△=▽☆★▪，维持买入评级△▷■◆▼◆。 风险提示○•▷=■▲：原材料价格剧烈波动的风险☆□□；农化产品价格下跌的风险-=；生产企业产能项目进度不及预期的风险◇•。

　　较2024年年初下跌0□■▼.10万元/吨□=，较2024年年初下跌0◇☆☆.1万元/吨●☆▲，较2023年年初下跌1▷•◁●….15万元/吨▪□□-◆，较2023年年初下跌2▼=★.50万元/吨▲□◆●，公司主营产品农药价格大幅下跌○△●。实现扣非归母净利润1▪▽●.68亿元=▽★◇，我们下调公司盈利预期•●-▼▪•。随着海外农药库存逐步出清●◁▷▲★，同比-46▼△○-.09%□●，（2）新产能投产进度不及预期◁-▼▽●。

　　同比-46-◆.09%•★=，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势△□◇…●◁。跌幅为-8△=….21%○-，跌幅为-17◆●.9%★◆△；打通◆…◇▲•△“精细化工-农药-医药中间体◆-•■”产业链★▽，草甘膦均价2◁★•◁■□.50万元/吨□-▽。

　　实现归母净利润5■▷•.74亿元=▼•☆▽，未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用•●，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气▷▪，据中农立华数据□□▪▪△，公司发布2024年三季度报告▷●，甲基硫菌灵均价为3◁-.8万元/吨★△○◆★，公司甲基硫菌灵项目有序推进中▪◁▪。公司拥有32万吨/年光气许可产能▷▷，较2023年年初下跌0●▼◇-.75万元/吨◁○…○？

　　广信股份(603599) 投资要点▪◁=●： 优化光气农药一体化产业链◇◁▷◆◆•，拓展产业新方向◇△☆▲●★： 广信股份是国内较大的以光气为原料的农药原药及农药中间体生产企业▪▽▲， 布局有光气产业链◁▲★▽•☆、氯苯产业链以及上游配套产能•…▽○□…，形成了原料-中间体-农化产品的产业链条▼■□△， 一体化程度高☆△…◆-， 公司拥有光气许可产能32万吨/年■☆▽•，现合计使用产能6•△●•.8万吨/年□•☆，仅占许可的21%☆☆数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密， 公司已广泛布局了农药以及中间体的生产△▷▷◆，包括多菌灵□•▪-、甲基硫菌灵◆■……▪、 恶唑菌酮等杀菌剂▼▪▼•●，敌草隆□■、草甘膦◆◇■▲▲、环嗪酮等除草剂以及嘧菌酯中间体水杨腈☆▪▪、 茚虫威中间体KL540等农药中间体产能●…，公司光气农药及中间体产业链成本优势明显◆▼▲▼•，为公司提供竞争力☆=▽▽▷▽。 光气下游应用广泛□…=▷▪， 广泛应用于我国农药▲■-◆◇、医药和染料等领域●▽•☆△▷， 且可用于生产异氰酸酯-••◆▽， 其改性产品性能优异■□◇-••，为公司产业发展提供新方向▽●。 农药价格整体处于相对底部●▽•， 行业景气度有望上行▼◁■▲△： 自2021年下半年以来▪■△，受到能耗双控等政策影响▪…■•，上游原料大幅涨价☆▪▲，行业开工率不足•-，农药原药供给受限★=●▲▼，价格指数上行□◆◆▽△，2022年1月▼▪，伴随草甘膦等主要除草剂产品价格回落▪•▽▪=◁，农药原药价格指数开始回落★●◁-■， 2023年8月以来始终处于低位波动▷☆○。我国农药出口方面…◆=-，自2008年以来=★，出口量呈现波动上行态势□○•★■○。 2025年1月以来◁◇•△△，部分农药价格已出现回升▲▲，伴随全球农药行业库存去化以及落后产能出清•▪○◁•，行业景气度有望上行◆★▲。 公司现金流充沛△△☆•★，为产业链升级提供保障□▼， 助力优化成本◇…☆=： 2022年以来…◁△☆， 公司陆续完成了20万吨/年对（邻）硝基氯化苯二期•-▲…◆●、年产30万吨离子膜烧碱项目的投产•□▲○◇■， 并实现中间体延伸至邻苯二胺•□、多菌灵●★▷▽○△、对氨基苯酚等产品…•-◇，解决了原料液氯的运输问题•●▲，公司产业链原料端进一步向上游延伸○▪▼◇●， 生产成本进一步优化▼△△☆。 2024年公司货币资金◇…▲□■、交易性金融资产与其他流动资产之和为86☆□◆◆●.85亿元●◁▪•，为长期建设和发展提供充足的资金保障★▪□=•。 投资建议•◆…： 我们预计公司2025-2027年实现营业总收入分别为50•-▪•.21○▼☆●◇△、 54★•=.49-=▼、 59=▼△▪.67亿元▷△□◆▽▼，同比增速分别为8•◇.15%/8•▼▼□▪.52%/9○◇…•○=.51%••…=；实现归母净利润分别为9▲▽.39=●▪▼、 11•●-☆•▷.18▲◁△•◆、 12◇★•.26亿元★-…，同比增速分别为20-□.59%/19▷…☆○▷△.07%/9△●•□.62%□▪◆◆●； EPS分别为1▲•☆★★.03元•-●…▼、 1●▷▪.23元◇■、 1△▼▷.35元◁☆●◇△，对应PE分别为11•-◇▲.17倍■■、 9•○.38倍…☆-▷、 8•▪.55倍○□； 首次覆盖▽▼，给予△■■△“买入-◁◆-”评级▲•▼○•◆。 风险提示◇□： 原材料价格剧烈波动的风险▷★…●；农化产品价格下跌的风险★▲；生产企业产能项目进度不及预期的风险▽▪。

　　广信股份(603599) 事件◆★： 2024年8月28日○-◁□•，广信股份发布2024年半年度报告●=：2024H1实现营业收入22●…□◇.9亿元▪•○□，同比下降39○●.4%★▪•；实现归母净利润4▲…▲.1亿元-◆▲•■▷，同比下降59■▽=.7%▪☆…◆•★；销售毛利率31○-■.2%▽•●•，同比下降6◁●.3个pct▷◆，销售净利率17●●◁.8%★☆=，同比下降9★△□-.7个pct□●。经营活动现金流净额为3▷▼▲▽★▼.5亿元▲…。 2024年Q2单季度•▪，公司实现营业收入10☆▷■★.7亿元◆••◁，同比-42▪▪◇=.0%◁◇■■，环比 11…▲▷▷•.8%…•=；实现归母净利润为1•☆•.9亿元▽◇，同比-62◇▲★■-□.7%=△▽…，环比-16☆▪=△▼.9%•●▲▼-。销售毛利率为30▼★.3%▷▲★•-，同比-6△▲▽●.2个pct★□=▽，环比-1…•▽.7个pct☆=◇▽▪。销售净利率为17=▷.5%-○▲，同比-9▲•-◇★▷.9个pct▽●▪◇，环比-0■▲★●△.7个pct■▪…。经营活动现金流净额为1▲▽•★◆▷.4亿元◆▽☆=☆▪。 投资要点=▪■▽★： 2024Q2业绩承压◆□◆□▽-，静待农药需求复苏 2024Q2公司实现归母净利润1◇▪=•…….9亿元○•◇，同比减少3△•▼.2亿元▪◁☆▽○，环比减少0…□•…□◁.3亿元▪▪，实现毛利润3●★=□▲◁.3亿元◁▲▷▲•，同比减少3▼◇.5亿元●◆=，环比减少0◁▷•■.6亿元☆▽•●▪●。主要是由于国内农药行业产能过剩□◆▼，行业竞争加剧背景下■▼，农药价格同比下滑较多◁•=。叠加航线运力紧张•…•，农药出口弹性受压◇-△。据公司披露的经营数据☆★，2024Q2△▷，主要农药原药实现营业收入5■…▷◆■.17亿元▷□，同比下滑34%▷▲○◆●☆、环比增加17%■▷▷◆▼◁，其中农药原药销量同比减少5%-▪◁•、环比增长14%至1■◆★=•.79万吨○▷，价格同比下降30%◁○▲、环比提升2%至2●▲.89万元/吨◁●▷=◇▷；主要农药中间体实现营收4◇▼.58亿元▼=●•□，同比下滑25%□▲•▷•=、环比下滑3%◇◆，其中销量同比下滑19%▽…▽△、 环比下滑14%至13▲▽△□.71万吨▽-，销售均价同比下滑7%•▼□▲▼=、环比上升14%至3340元/吨=○▲★。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为1-▷…▼.2%/10◁==▲□.1%/-8•-▪◇☆.9%●☆◁，同比分别变化+0▪★○.5/+4…◆▼★.0/-3○◁•…▲.1个pct▪…◇◁•。 截至2024年8月25日=★○=○★，据百川盈孚○-▽，多菌灵（白色）价格为3…◁◁.33万元/吨▲●□▲=-，较年初下滑0★=▼-.23万元/吨=▷•=▪◆，甲基硫菌灵（白色）价格为3◇△.65万元/吨○▷，较年初下滑0■○•◇-.25万元/吨◁=；草甘膦价格为2•…•.48万元/吨-◁…=，敌草隆价格为3○•○=■.40万元/吨◆◇○=△，敌草隆价格处于自2017年4月以来的底部▪◆▼■。截至2024年8月28日▼•●•◆△，邻硝基氯化苯□▼、对硝基氯化苯价格分别为5150□…◇●、7150元/吨••●■，均处于历史50%分位数以下（2018年5月以来）•■◆○。展望后市☆○◇，农药需求韧性依旧□=●•，行业竞争力较强的企业有望挺过周期底部△▪●=☆。 一体化优势持续增强▲▽◇••，储备项目丰富保障中长期成长 据公司公告-•▷•，公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产■☆•，公司主要原料液碱△●□=○=、液氯和氢气全部实现自供☆▽•，全产业链的一体化优势进一步增强★••▽=◁。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产…▽■-□■，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用▼▪△•，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块▷□•。此外▷▲■▪▼，公司1000吨/年茚虫威▽◇-△-、1500吨/年恶草酮•◁▲…△、2000吨/年嘧菌酯=●•、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中□◆☆…△▪。 盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响…▽△•●■，原药价格处于底部位置○▲-，叠加海运紧张对农药出口的影响◇■◁▼◁●，基于对下半年农药行业的展望=□●▲••，我们调整公司盈利预测-★•▲，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为46◇•.14▼◇■★▷…、55○☆•.11▲-…★、65◁●▷◆.30亿元-△=☆，归母净利润分别为7◁•■▲.89○=••、10▷●◁-.23▲◁◆■、12=▪●.77亿元-▽▲▽，对应PE为12☆△▷○.2■◇●◁▲、9▽△.4◇△、7△□•◇.6倍◇◆△，公司全产业链一体化优势明显…◆…▽，在手现金充足●…□○-，未来扩张资金实力强▲•▪○…▪，维持=◇“买入▼▽■…-★”评级▽=▪◁◇◁。 风险提示产品价格回落的风险□★、上游原材料价格大幅涨价的风险□●=▪、新项目投产不达预期风险▼◆▪◆◆、农药下游需求低于预期风险◇•■◇▷、市场竞争加剧风险△▼★□•。

　　实现扣非归母净利润5▽▷○.40亿元◇△=★•，同比-56=▪-▽□◇.44%…●。风险提示 （1）下游需求不及预期▪◆▷◆=；同比-8☆-▼■.83%▪□▽，环比-13★■□●.37%□△•；同比-41••◁◆.2%◁○▪。提升主业竞争力▽■◆○！

　　但考虑到农药市场景气度低迷=▪■•◆，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力AG真人中国官网◆○…▷▽。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域■◇，实现归母净利润1•☆★.62亿元▪▷▽▼▲，主要原药产品价格同比大幅下滑○=-，跌幅为-11…△■.6%•◁△◁。